外汇日报：关注长期端表现

在外汇市场平静的一周即将结束之际，今日的焦点是美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔研讨会上的演讲。鉴于本次活动的主题是金融创新，无法保证他会谈及货币政策。然而，外汇市场以及整体风险资产将视长期美国国债的表现而定。

本周全球资产市场平静且风险偏好积极。波动率仍处低位，G10外汇表现不一，上周回归的美元贬值主题今日未获延续。外汇市场今日对凯文·沃什的讲话期待不高，美元/日元一日期权跨式定价约在35点区间。沃什将在聚焦金融创新的研讨会上发言，随后是代币化金融和支付创新的演讲者。他的发言时段为30分钟，于中欧时间1600（美东时间10）开始，无问答环节。他很可能完全避开货币政策讨论，并对市场对美联储9月加息概率回落至8/9bp感到满意。若他确实触及货币政策，预计会重申美联储对货币政策的承诺——尤其是在7月FOMC会议上的表现搅动美债长端市场之后。

我们预计外汇市场今日将主要受美国长期国债走势引导。若意外出现鹰派解读，美元兑低收益货币瑞郎和日元将走高。若沃什低估长端市场情绪，且30年期美债收益率重回5.30%附近，波动率上升将令高收益套息货币承压，瑞郎可能如上周那样再次开始跑赢。

恰巧在沃什讲话的同时，美国劳工统计局将公布年度非农就业基准修订。市场共识预期修订幅度接近+200万，此前一次修订为-911万。任何意外都值得关注。但就美国宏观和美联储而言，下周应更具启发性，因为有众多就业数据发布、美联储褐皮书以及下周四与克里斯·沃勒的讨论会。

我们预计沃什今日将尽力避免扰乱债市——可能完全避开货币政策——并预计美元指数将在99.00-99.30区间内交投。

尽管欧元区数据令人鼓舞、欧洲央行官员发表偏鹰派言论，且风险环境相对 supportive，但本周欧元/美元仍略有走软。或许欧元受到抑制的推手是天然气价格逼近 EUR70/兆瓦时，以及俄罗斯方面更为强硬的言论。显然，中欧和东欧外汇板块似乎已对冲突升级的可能性有所警觉，投资者倾向于削减匈牙利重仓超配头寸。

关于法国，我们的利率策略团队正聚焦于法国与德国国债利差维持在近期高位附近，与此同时法国总统竞选拉开帷幕。玛丽娜·勒庞以财政紧缩为政纲，在民调中仍遥遥领先，但法国国债尚未有所反应。昨晚进行的首场电视辩论似乎未产生明确胜者。

今日欧元区数据日程较为密集，其中法国和西班牙8月通胀数据可能为最大亮点。整体通胀及或许核心通胀的上行，可将欧洲央行进一步收紧政策（50-60bp）继续纳入货币市场曲线定价，并可能为欧元提供支撑。

外汇期权市场对今日欧元/美元波动区间定价为 46 个点。若沃什避免惊扰债券市场且环境保持平静，则 1.1620-1.1665 区间存在可能。

韩元持续走高。本周的推动因素是韩国央行连续加息，政策利率现已达到相当高的 3.00%。韩国央行有其自己的、类似美联储的点阵图。中位数预期是政策利率在六个月内达到 3.25%。好消息是，加息不仅受高于目标的通胀驱动，还受增长前景的扩大和增强推动。GDP预测已大幅上调至 2026 和 2027，因为芯片出口繁荣渗透到经济的许多领域。

然而，韩元/日元已迅速回到 2023/24 时的高点。这可能对担心韩国在第三方市场面临日本竞争的当局构成问题。但在经历了如此长时间的韩元疲软后，我们怀疑当地当局会准备容忍当前的强势。存在 1350, 的外部风险，但美元/韩元在短时间内已大幅波动，可能需要进行一些盘整。

对套利交易而言，当前环境一直有利，但本周推动巴西里尔走强的另一个因素是一项民调显示，总统卢拉对弗拉维奥·博尔索纳罗的领先优势已缩小至仅1个百分点。博尔索纳罗以财政整顿为竞选纲领，希望效仿今年哥伦比亚的阿韦拉多·德·拉·埃斯普列利亚的胜利，后者受到当地资产市场的热烈欢迎。

巴西总统选举第一轮投票将于4年10月举行。在此之前，预计美元/里尔汇率将因民调结果而波动。但考虑到远期隐含收益率达12%，且存在政权更迭的可能性，我们认为里尔能够继续轻松跑赢陡峭的远期曲线。