我们未来必须为股东创造更多价值

在抵御UniCredit的防御战失败后，德国商业银行首席执行官Bettina Orlopp阐述了这家德国传统银行接下来的走向。

本次采访最初于25年9月2026日刊登于瑞士商业报纸《金融与经济报》（FuW）。

• 德国商业银行首席执行官奥尔洛普并不认为自己是与裕信银行收购战中的输家。
• 她主张与裕信银行进行建设性对话，而非继续抵制。
• 这位德国商业银行掌门人希望未来为股东和利益相关者创造更多价值。

奥尔洛普女士，德国商业银行在与裕信银行的两年防御战中败下阵来。您做错了什么？我不这么看。在裕信银行于2024,年9月收购我们的股份后，我一直表示，我们认为自己的任务是为利益相关者和股东创造价值。我们也是这样做的。裕信银行对时机的把握异常精准。它在德国商业银行估值确实处于低位时买入了股票。2024,年9月，股价为€13。如今已超过€41。过去两年，我们大幅提高了收入和盈利能力。今年，我们预计成本收入比为53%。我们预测今年的股本回报率为12%。而在2020,年，这一指标仍为负值。

在这方面，您真的应该感谢裕信银行首席执行官安德烈亚·奥尔塞尔。我认为情况恰恰相反。这些成功源于我们实施“Momentum”战略。我们在2025年实现了创纪录的一年。而2026年有望再创纪录。过去四年，我们已经返还了€6亿欧元资本。仅今年一年，我们就计划返还€3.2亿欧元资本。

目标是让德国商业银行保持独立。您对裕信银行的策略是否过于激进？了解我的人都知道，我的语气非常克制。我从未有过任何激进的举动。相反，我一直说我们的任务是为所有股东创造价值。当然，我们原本期望收购要约会有不同的结果。该要约未包含溢价，这在收购中极不寻常。基于这一点，我们无法向股东推荐该收购要约。

年初时，您曾表示鉴于德国商业银行当前的估值，收购毫无意义。银行业并购必须创造价值。为什么现在它又变得合理了？裕信银行必须自行评估。我们现在有一个控股股东，一旦批准到位，它将持有49%。我们现在应该找到一条为所有利益相关者创造最大价值的路径。要让这笔交易对各方都有利，仅仅实现我们的目标是不够的。未来我们需要创造更多价值。这分为两个阶段。在第一阶段，也就是我们现在进入的阶段，我们可以共同考虑采购或产品平台的优化。在第二阶段，则可能进行真正的整合——例如，将德国裕宝银行并入德国商业银行。然而，只有当裕信银行在年度股东大会上获得推动某些结构性措施所需的75%多数股权时，这才有可能。

您现在呼吁与裕信银行领导层进行建设性会谈。是什么让您乐观地认为裕信银行首席执行官奥尔塞尔会参与其中，而不会搞砸交易？这您真得去问他。我只能说，我们在这里。我们代表所有股东和所有利益相关者的利益行事。我们兑现承诺，并且这在未来几个季度将继续适用。我们正全力推进战略实施。

最具争议的问题之一是国际网络。裕信银行希望只保留波兰业务。您希望维持所有国际活动，在四十多个国家设有分支机构。您准备在这方面做出哪些让步？德国商业银行成立于156年前，宗旨是支持德国商人在通过出口向海外扩张。这一核心使命至今未变。企业客户业务——支持德国经济的出口和国际活动——占本行收入的很大份额。条件始终是，业务必须与德国、瑞士、奥地利和波兰有联系，因为那些是我们的核心和本土市场。

您想保留瑞士业务？在出口信贷机构融资（出口信用保险，编者注）方面，我们现在是瑞士仅次于瑞银的第二大银行。瑞士公司来找我们，是因为除了瑞银，我们为他们的出口业务打开了世界之门。我们不应放弃这一宝贵贡献。我们在瑞士进行了初始投资，起初投入了大量时间来建立长期客户关系和盈利能力。我们现在对瑞士的战略非常满意。我们在这里看到了盈利增长。在我们已经建立了多年的业务现在关闭，不会创造价值。

但在瑞士，您已经走过一段曲折的道路。您在2013年开设了多个网点，然后又关闭了它们。这次您对瑞士有多认真？我们相当长一段时间以来都非常认真。在2021,年，我们不得不关闭几个区域网点，因为它们根本无法维持。调整分支机构结构主要是对客户行为变化的一致回应。在苏黎世设有网点，然后从那里“辐射”出去就足够了。

与裕信银行合作，您将在瑞士企业银行业务中成为瑞银更强大的替代选择，因为届时还将增加投资银行和其他能力。是的，这实际上会是非常积极的；确实如此。

过去三年，您在瑞士实现了真正的回归。您实现了两位数增长。您是否从瑞士信贷的倒闭中受益？是的，确实如此。“瑞士信贷效应”意味着，凭借我们长期的市场存在，更多的企业客户选择了我们。

以何种方式？我们讲德语，也使用多种语言，并在众多国家开展业务。这对瑞士企业同样极具吸引力。它们中的许多此前一直将CS和瑞银作为银行合作伙伴。在CS消失之后，它们现在正在寻找瑞银之外的良好替代选择，而瑞银无疑仍然非常强大，并将继续保持这一地位。不过对我们而言，这是一个良机，我们抓住了它，来支持以出口为导向的瑞士企业。

由于德国商业银行未来存在不确定性，你在《商报》银行业峰会上警告称，员工和客户中的不确定性正在上升。这种不确定性目前对业务造成了多大拖累？目前尚未在实际中体现出来。但关于该行未来方向的不确定性确实会在每一次客户谈话、每一次员工会议以及每一次会议上出现。自然，我们的竞争对手只是在等待我们变得自顾不暇的那一天。

你个人有多少次考虑过辞职？银行业里有更轻松的工作……这是真的，但我在2024年10月接受这份工作时，完全清楚自己将要面对什么。现在说这一切都变得令人难受，多少有些不对。我是在充分了解可能发生什么以及可能如何发展的情况下承担这份工作的。而且我非常享受这份工作。我从银行内外收到了大量积极反馈。我承诺为德国商业银行创造价值。我现在不能就这样抽身离开。

你现在会给股东什么建议？目前，成为我们的股东之一极具吸引力。这一点在过去几个月里完全没有改变。股价表现良好。分析师的目标价要么持续得到确认，要么甚至被上调。我们承诺今年进行€3.2亿的资本回报，而且没有任何迹象表明我们将无法兑现。我们也非常乐观地认为，我们能够实现随后几年的目标，甚至可能进一步提高这些目标。这意味着未来几年仍然有望实现极具吸引力的资本回报。而与HypoVereinsbank的整合将创造更多价值。

所以对你来说，与HypoVereinsbank整合是有意义的？从长远来看，让两个竞争对手在同一市场中并排运营没有意义。接下来的问题就在于以合理的方式加以构建。但正如我所说，这确实是第二阶段的事情。何时以及以何种形式发生，今天仍然未定。目前，我们所有人最好都专注于我们的客户。

这是欧洲银行业最扣人心弦的收购战之一。两年之后，如今似乎已经尘埃落定：意大利的UniCredit胜出，并将其在德国商业银行的持股提高至接近50%。德国第二大私营银行如今实际上已拥有一个控股股东，德国商业银行首席执行官Bettina Orlopp在接受FuW采访时承认。然而，这家传统机构长期以来一直抵制意大利人的渐进式收购。

2024,年9月，UniCredit在一夜之间从德国联邦政府手中购得股份，并在随后数月稳步提高持股。德国商业银行管理层拒绝这一做法，称其为敌意收购。此外，收购要约中不包含溢价。德国商业银行得到了德国联邦政府的支持，后者认为德国中小企业的融资面临风险。曾掌管瑞银投资银行业务的UniCredit首席执行官Andrea Orcel不为所动。他说，德国商业银行的商业模式规模过大、分散且运营效率低下。他抨击称，这家银行管理不善，几乎无法独立生存。

在未来两到三年内，Orcel希望提高德国商业银行的效率，然后将其与UniCredit子公司HypoVereinsbank合并。他希望缩减国际业务。这家总部位于法兰克福的机构应只专注于德国和波兰。德国商业银行首席执行官Orlopp拒绝这一点。她如今已放弃抵制，并主张与UniCredit进行建设性对话。Orcel是否想要这样，值得怀疑。据知情人士称，他正寻求替换Orlopp。在这场争端中，股东是最终的赢家。

过去两年，德国商业银行股价上涨了足足150%，并攀升至十五年高点。如果UniCredit在十二个月静止期后提高持股，以达到控制协议所需的75%持股比例，可能会提供溢价。投资者应观望等待。

该采访以德语进行并发表。我们获得了瑞士《金融与经济报》的许可，将其翻译成英文。

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