恐慌不是策略——贪婪亦非

• 我们对股市未来知道或不知道什么并不重要——重要的是我们在这个过程中怎么做。
• 如果你在市场平静时构建了一个与你的时间跨度和风险承受能力直接匹配的投资组合，那么当动荡加剧时，你可能不会感到动摇。
• 投资者可能认为自己了解自己的风险承受能力——直到他们不再了解。财务风险承受能力（在财务上承受波动市场的能力）与情绪风险承受能力之间存在很大差异。

如果说市场擅长一件事，那就是提醒投资者股价不会永远不间断地上涨。自本报告最初于 2008, 发布以来，我已多次更新，鉴于近期的市场波动，再次更新是有道理的。

我没有水晶球，它们也不会在市场顶部或底部敲响警钟。重要的不是我们知道，或你知道，关于未来（股市路径）的什么。重要的是我们在这个过程中怎么做。

市场确实会下跌。熊市会到来。这是投资不可避免的一部分。重要的是你如何应对。如果你在市场平静时构建了一个与你的时间跨度和风险承受能力直接匹配的投资组合，那么当动荡加剧时，你可能不会感到动摇。良好的规划以及一路上的纪律，就像一剂预防性的晕海宁——它可以在动荡袭来之前帮助中和一些不适感。

说到恐慌，最明显的例子就是在市场下跌时试图抛售投资。这是颠倒“低买高卖”这句老话的绝佳方式。关于经济和市场的信息从未像现在这样唾手可得、传播迅速，交易也从未像现在这样容易（且成本更低）。结果，我们的反应机制被放大了——但这未必对我们有利。

贪婪也可能在多个方面把我们引入歧途。首先，人们会忍不住重仓配置激进的高风险资产，希望获得丰厚回报。但激进立场潜在更高回报也有阴暗面：为达到那里所承担的风险。激进投资组合更高的历史回报伴随着更宽的回报范围——也就是说，更高的标准差，以及更大的“回撤”，即从峰值到低谷的跌幅和波动性。最重要的是，这些更高的回报通常是通过“坚持不懈”产生的，而不是靠幸运的押注。

然后还有一种诱惑，就是试图“择时”市场。试图抓住下一波重大投资浪潮（上涨或下跌）并据此配置资产，确实很诱人。但要持续做好这些决策，经过时间检验的工具非常少。

同样重要的是要考虑这两种冲动如何共同作用，昨天的贪婪为明天的恐慌铺平道路。投资者可能认为自己了解自己的风险承受能力——直到他们不再了解。财务风险承受能力（在财务上承受波动市场的能力）与情绪风险承受能力之间存在很大差异。两者之间的差距往往相当大，并且通常会在动荡的市场环境中变得明显。

投资者常常使用后视镜来做投资决策，把过去的表现当作未来结果的指南。我认识很多年纪较大、接近退休的投资者，他们一直坚持激进的投资立场，因为他们习惯了这种刺激——几乎不担心退休初期出现亏损会如何影响他们的储蓄。我也认识很多年轻投资者，他们无法忍受任何有意义的回撤，尽管他们还有几十年时间可能恢复并积累回报。

许多激进投资者已经通过惨痛教训认识到，他们对短期大额亏损的承受能力比自己以为的要低。为了通过再平衡维持其激进配置，他们通常不得不加倍押注那些产生了巨大亏损的资产类别，并撤出那些经受住风暴的资产类别。

保守型投资者也应汲取这一教训。保守型投资组合较低的历史回报伴随着显著较轻的回撤和波动。对一些人来说，较低的回报值得换来夜间安睡的好处。但现实是，许多投资者在市场表现良好时想要所有上行空间，而在市场表现不佳时又不想承担任何下行风险。这非常不现实。

我经常谈论定期再平衡作为一项基本投资纪律的美妙之处。通过增持表现不佳的资产类别并减持表现优异的资产类别来维持目标资产配置——这与常常驱动投资决策的恐惧和贪婪情绪背道而驰。

卖出表现良好的投资并增持表现落后的持仓可能具有挑战性，但制定并维持正确的长期资产组合，是投资者将要做出的最重要的一系列决策。再平衡迫使我们做我们知道应该做的事情，即“低买高卖”（从再平衡的角度来看，或许更好地理解为“低吸高抛”）。重要的是，缺乏再平衡策略可能会使原本有纪律的投资组合失衡。

下图展示了两个时期，并使用一个非常简化的温和投资组合配置——60%股票和40%债券（60-40）——来说明不再平衡的风险。在始于2009,的10年中，未进行再平衡的投资者会经历股票敞口从60%增长到接近85%。这会使投资者在COVID-19相关熊市随着2020展开之前，对股票的敞口过高。

图表右侧涵盖的是与COVID熊市特别相关的时期。假设2019末的起点为标准60%股票和40%债券，并且在短暂熊市期间未进行再平衡，那么一旦市场触底，投资者将失去部分复苏潜力。

来源：Schwab Center for Financial Research，数据来自Morningstar, Inc.

上述投资组合在2/28/2009,由60%股票和40%债券组成，并且截至12/31/2019未进行再平衡。该组合在12/31/2019再平衡至60%股票和40%债券，并且截至3/31/2020未进行再平衡。

假设的资产类别配置来自代表各资产类别的指数总月度回报的加权平均值。代表假设资产类别的指数为S&P 500 Index（股票）和Bloomberg US Aggregate Bond Index（债券）。指数不受管理，不产生管理费、成本和费用，并且不能直接用于投资。

再平衡不能防范损失，也不能保证投资者的目标将会实现。再平衡可能导致投资者产生交易成本；当非退休账户进行再平衡时，可能产生应税事件，从而可能影响您的税务责任。该示例为假设性示例，仅供说明之用。它不旨在代表特定投资产品。股息和利息假定已进行再投资，并且该示例未反映税费或费用的影响。过往表现并不保证未来结果。

我们过去几年观点的一个主题是，投资者应考虑基于波动率的再平衡，而非基于日历的再平衡。考虑到交易成本、税务影响和其他因素，投资者可以通过根据波动率对投资组合配置的影响进行再平衡，从而与市场走势“保持同步”。

正如我常说的，投资中几乎没有免费午餐。资产配置、分散投资和定期再平衡已是最接近免费午餐的做法。Schwab提供建议的最重要领域之一是制定长期战略资产配置计划，这可以帮助您创建适当分散化的投资组合。

诚然，制定长期战略资产配置计划并不是困难的部分——真正的挑战往往在于坚持执行。当市场波动时，这可能尤其困难。但如果我们从错误中学习，用脑而不是用心，并将我们的投资组合视为再平衡的指南，我们就可以期待更成功的投资未来，甚至可能在此过程中获得一份免费午餐。

本材料仅供一般信息参考和教育用途。不应将其视为个性化建议或定制化投资咨询。所提及的投资策略并非适合所有人。每位投资者在做出任何投资决策前，都需要根据自身特定情况审视投资策略。

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