体育作为资产类别：$2.5 万亿美元的机遇

Apollo Sports Capital首席执行官Al Tylis：体育作为一个资产类别已经显著增长。它过去是一个夫妻店式的家族经营业务，而现在已转变为高度机构化的资产类别，在过去几十年里呈指数级增长。但随着这种增长，机构资本并未遵循同样的轨迹。因此，在这一点上，你拥有一个极其特殊的资产类别，其资本化严重不足。体育领域的股权、债务和混合资本的可用性——考虑到其规模、稳定性和多样性——并不像你在其他资产类别中看到的那样，资本以各种形式和规模随时可得。我们创建Apollo Sports Capital是为了成为体育生态系统的全球资本解决方案提供商。

Al Tylis：斯坦布伦纳家族拥有这支球队已超过50年，且从未有机构合作伙伴。我们能够做到这一点，确实证明了我们团队的实力以及Apollo更广泛的建设成果。这不是一次市场化交易，而是长达数月的双边接触。

我们正在构建的东西与其他行业不同。在我过去的房地产行业中，我们常谈论关系，但现实是：如果你出价更高，你就能得到交易。体育则是另一种动态。这是一种与家庭命脉组织的联系。让我们参与其中，说明了我们平台的吸引力。同时，这是一项数十亿美元、多方面的资本解决方案，通常需要向两三家独立银行寻求支持。相反，我们能够为他们创建一个整体性的解决方案。

阿尔·泰利斯：我曾担任律师数年，随后加入了NorthStar，一家公开上市的房地产投资信托基金，在那里我成为了NorthStar Realty以及NorthStar Asset Management的首席执行官和总裁。在超过十二年的时间里——包括全球金融危机期间——我们从拥有$200百万美元的资产发展到$38亿美元，然后在近$60亿美元的合并中出售了这两家公司。

之后，我创建了自己的家族办公室和基金会，过去十年的主要精力都放在体育投资上。从我一开始关注这个领域，就不断看到一些非常有趣的动态。首先是基本的供需关系——这是终极固定供应资产之一。每二十年左右，可能会有一支扩张球队出现，但除此之外，供应是固定的，而需求则由财富积累驱动。从一开始，这就极具吸引力。

固定供应，增长的需求——而且这种情况不会改变。另一个在十年前很有趣的特点是，体育市场效率极低。在房地产领域，相隔一个街区的两栋建筑通常以相似的资本化率交易，套利空间不大。我发现体育恰恰相反。我的首批投资之一是作为MLS中华盛顿特区联队的最大有限合伙人。后来我卖掉了那个头寸，收购了一家墨西哥足球超级联赛的俱乐部。人们没有意识到的是，观看墨西哥足球超级联赛的美国居民比观看英超联赛的还要多——超过曼联、曼城。我们收购的这家俱乐部，其财务数据看起来比类似的MLS球队要好得多，但估值却只是一小部分。这种套利确实令人信服。

此后，我在四大洲收购了俱乐部。过去三四年里，我一直与瑞安·雷诺兹和罗布·麦克尔亨尼在雷克瑟姆合作。这十年收获颇丰——但诚实的问题是，随着市场效率提高，继续寻找被低估的资产是否现实？可能不再现实了。Apollo的朋友找到我说，这里有一个大规模的机会，符合Apollo的DNA——更偏向信贷，更偏向混合型。在资本结构中有一个空白，我们可以围绕它打造一项非常特别的业务。这符合我个人所做的，也符合我在房地产领域的经验，以及我们认为今天存在的一个重大机遇。

阿尔：这个行业过去是个人而非公司的领域，往往像亿万富翁的私人玩具一样经营。随着更成熟的资本进入这个领域，包括来自金融界的亿万富翁，他们开始意识到未开发的经济潜力。将其机构化，聘请合适的人才，引入适用于任何业务的管理流程，并将其应用到体育中。

另一个重大转变是世界从模拟转向数字。我们都在屏幕上花费更多的时间。而体育仍然是我们无需设备就能相互连接的地方。当你在麦迪逊广场花园观看尼克斯队的比赛，甚至只是在纽约的街头，你都能感受到那种能量。这是对人类连接的渴望：一起欢呼，一起激情澎湃。没有人关心你的工作、信仰或政治立场。那仍然是我们可以真正连接的地方。

展望未来，我不认为我们的数字生活会被压缩；它们会继续扩展。那么，我们可以去哪里获得人类连接呢？现场活动。而且，还有什么你需要观看直播呢？没有。体育是唯一让你觉得，法国在某时对阵西班牙，我需要在那里见证那一刻的事情。

阿尔·泰利斯：当然。在很长一段时间里，机构根本不被允许投资于体育球队，只有个人才行。从第一性原理来看，为什么不呢？机构并不寻求控制权，控制权仍由个人所有者掌握。机构带来专业知识和资本。联盟对此进行了审视，然后说，好吧，为什么不呢？

而且金额已经变得如此之大，以至于即使是最富有的个人，也并不总是持有$9亿美元的流动性。海鹰队最近以$9.6亿美元卖出。指挥官队在那之前几年以$6亿美元卖出。黑豹队在那之前以约$2.5亿美元卖出。如果没有机构资本，所需的流动性根本无法获得。总裁们为老板们工作，老板们希望球队价值上升，而可获得的资本通常是估值的顺风。我们还看到这些规则进一步放宽。在欧洲，基本上没有限制——我们是马德里竞技的控股股东。在美国，规则更为严格，但我怀疑随着时间推移，这些规则也会放宽。

阿尔·泰利斯：你面对的是对所有者而言极具个人色彩的资产。有时候企业也是如此，但在体育行业，这往往是所有者的第二个孩子。他们热爱这些球队。在体育领域，拥有合适的合作伙伴比其他任何行业都更为重要。

阿尔·泰利斯：首先，就是：这是我的杰作——我允许谁进来？所以，这有一个人的连接成分。我可以坐在体育队老板对面，我们彼此理解；我们理解他们想要解决的问题。第二件事是我们工具的永久性。很多这样的老板把这些视为世代相传的资产，永远不会出售，会在家族中传承。如果你是一个传统基金，到了第四年，你知道自己需要在第七年开始收获，那么很难令人信服地说，我现在、未来、十年内都会支持你。我们的设立方式让我们能够像老板们一样思考投资。然后还有规模——我们在规模上保持可信度的能力有些独特。我们不仅能谈数亿美元的球队解决方案，还能谈数十亿或数百亿美元的联盟级解决方案。这就是我们在Apollo Sports所做的事情中相当独特的地方。

阿尔·泰利斯：球队股权是大家熟悉且容易理解的部分。为联盟提供资本解决方案的规模则开始变得更大。接着，球队还会考虑与其特许经营权相关的辅助资产——房地产、体育场、零售、酒店、酒店式公寓。我在房地产领域的背景在这些对话中对我们颇有助益。此外，还有全球布局：美国、欧洲、亚洲、中东、南美洲。还有球员转会的保理业务、新兴联赛以及因我们对现场活动和人际联系前所未有的渴望而催生的新兴业务。这是一个庞大的生态系统。

让我们来谈谈媒体，因为这也是$2.5万亿美元数字中的一大部分。媒体格局已经发生了巨大变化——碎片化、流媒体——但体育仍然……

阿尔·泰利斯：很多增长可能并非出于正确的原因——实际上是对错过机会的恐惧。人们看到估值上升，就想创建另一个联赛。这可能是先有解决方案，再去找一个本不存在的问题。但有一个例外，那就是职业匹克球，我已经参与其中好几年了。你走在城市里，周末能看到空地上架着网，人们在等着打球。三年前我们合并了两个主要联赛——这是一笔极其复杂的交易——合并后的公司现在年收入达$140万美元。

匹克球之所以比许多新兴体育项目更具优势，是因为它拥有巨大的宏观顺风：大约有40万美国人在打这项运动。如果你能将其中仅2%的人转化为狂热的粉丝和观众，那就是一个价值数十亿美元的媒体资产。很少有新兴体育项目能像这样，有如此深厚的参与基础来推动联赛发展。

阿尔·泰利斯：没有一刀切的方案。有时老板们只想出售少数股权——但这对我们来说不太有吸引力，因为从长期价值的角度看，你真的需要一笔控制权交易来实现价值最大化，而那完全不在我们的掌控之中。我们试图做的是提供一个菜单：股权、债务、债务类型和期限的灵活性、优先股、可转换证券，这样我们就能抓住一些上行空间。能够与资本结构中的任何部分对话，这种能力是非常强大的。

如果你看看我们完成的一些交易，很少只有一种资本类型。雷克瑟姆就是一个很好的例子——对俱乐部有一笔优先股投资，一些普通股，还有一些可转换优先股。实际上，不同类型的证券既满足了他们的目标，也满足了我们的目标。在我们完成的交易中，很多时候在一个单一的资本结构中有多种类型的资本。这实际上是一个解决方案的弧线。

阿尔·泰利斯：坦率地说，这一差距本不应存在——这在一定程度上也是我们正在开展业务的原因。如果你审视我们所贷款的体育球队的持久性和类似基础设施的稳定性，它们远比房地产更为稳健。经风险调整后的回报显然更具吸引力。我们提供融资的附着点和脱离点相对于市场上其他选择而言，颇具吸引力。

此外，进入壁垒也是天然的。如果你想建立一个中端市场贷款平台，可以发放金额在$10百万至$100百万之间的贷款。这在体育行业行不通，尤其是如果你想参与美国和欧洲主要联赛——你需要操作的是数亿乃至数十亿美元的规模。因此，能够做到这一点的参与者并不多。人们开始意识到这一机遇，但仍需认识到，如果没有部署大量资本的规模，就无法真正以正确的方式切入这一领域。

阿尔·泰利斯：对于马德里竞技，这并非一个市场营销的交易——是我们创建了这种关系。老板拥有这家俱乐部已经很长时间了，并且真心把它当作家庭来对待。他需要一个他能够信任的长期合作伙伴，一个能够在规模上运作、理解体育，并且像对待社区资产一样对待这个资产的人。在欧洲足球中，这项运动对每个人都很重要。在马德里的比赛日，你能在整个城市感受到这一点。再次强调，正是规模、关系和理解的独特结合，促成了一笔非公开市场的交易。

雷克瑟姆的情况有些类似。我和那些人合作了好几年。我们之间有真正的信任。他们与很多他们不能完全信任的人打交道，而我们的关系则不同。这回到了同样的想法——我愿意把我的宝贝交给谁？这些人是我已经了解并信任的吗？我尽量以长远的眼光对待每笔交易。体育界最好的交易是那些每个人都能赢的交易。你希望你的对手方满意地离开，因为之后会有持续的互动。如果你是雷克瑟姆的投资者，你会去看比赛。你在个人层面投入了，而不仅仅是财务上。从他们的角度来看，他们关心谁和他们一起在老板包厢里——这些人是否是我愿意与之共度时光的？当问题出现时，他们是否以解决方案为导向？

Al Tylis：当我们提到Apollo Sports时，我们不会遇到很多拒绝。大多数人从感兴趣到痴迷于体育，而且真正没有比我们所提供的更好的替代方案。你无法购买一只公共股权或ETF来镜像我们所做的事情。我们主要提供债务和混合解决方案。因此，除了有趣——可能比日常讨论的大多数事情都更有趣——我们提供的是不同的东西。

阿尔·泰利斯：你会看到更多的参与者，但与机遇并不相称，因为大规模参与所需的门槛很高。所以，我认为这个领域与今天相比不会有太大不同。我们将继续为世界各地的球队、联盟和体育相关资产创造专有的、以关系为导向的、规模可观的、独特的资本解决方案。这就是为什么在我看来，这不是一个会消退的短暂时刻。风险调整后的吸引力是结构性的。

注：本文字记录为清晰起见进行了编辑，并非播客的逐字记录。播客录制于13,年2026月。

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