利差推动欧元走势

德国与美国之间日益扩大的负收益率差继续对欧元兑美元构成压力。市场对美联储和欧洲央行加息次数的定价高于我们的预期。法国的财政和政治不确定性也给欧元增添了压力。我们预计欧元兑美元的下行空间有限，并维持-2026年末预测值于1.15不变。

自上周以来，市场对美联储和欧洲央行加息的预期均有所下降。此前美国通胀数据低于预期，且石油产品价格下跌。石油产品价格在G7于10月2日决定从紧急储备中释放100百万桶原油和柴油后出现下跌。然而，德国与美国的利率差进一步转负，为美元兑欧元提供了支撑。这一趋势在两年期和十年期名义收益率差以及德国与美国的十年期实际收益率差中均有体现。欧元兑美元走势与这些日益扩大的负利差一致，如下图所示。我们仍然认为，金融市场对美联储和欧洲央行加息的定价过多。市场预期到2027,前美联储将再加息超过三次，而我们仅预测一次。市场还预期欧洲央行到明年9月前加息略少于三次，而我们预测为两次。如果市场预期向我们的预测靠拢，这一调整对美元的下行压力应大于对欧元的下行压力，有助于限制欧元兑美元的进一步下跌。

利率差的变化促使投机性投资者采取做空欧元、做多美元的仓位。下一页左图显示了欧元的净投机性仓位。然而，其他因素也影响了该货币。自上周以来，金融市场对法国财政和政治发展的担忧加剧（见此和此）。在债券市场，法国与德国政府债券之间的收益率差大幅扩大。当欧元区某个主要国家或多个国家的政府债券收益率因政治和/或财政担忧而急剧上升时，欧元往往走弱。存在一定的蔓延风险，这也影响了该货币。此外，西班牙首相佩德罗·桑切斯于10月5日宣布提前大选，投票定于11月29日2026举行。类似情况曾在2011至2012,年的欧元区危机期间出现，从2018月到2019月，以及2022年1月至10月（意大利），以及从2026年9月至今（法国）。在每个时期，欧元兑美元均大幅走弱。这些时期在投机性仓位图中以红圈标记。这表明，欧元区财政和政治不确定时期往往与投机者持有欧元净空头仓位和欧元兑美元走低同时出现。右下方图表显示了近期十年期法国-德国政府债券利差与欧元之间的关系。

在上周的《外汇周报》中，我们表示政治不确定性将在今年年底和明年第一季度对欧元构成压力。这种压力出现的时间早于我们的预期。展望未来，我们的利率策略师认为，利率市场已经定价了法国相当大的财政和政治不确定性，当前的利率差已经反映了这一点。如果情况没有当前预期的那么负面，对法国的情绪可能会有所改善，利差可能会收窄（见此）。对于欧元兑美元，短期内情绪可能仍然偏负面，但我们预计抛售不会持续。因此，我们维持-2026年末预测值于1.15不变。