欧元区通胀触及3年高位；到年底将达4%以上

欧元区9月通胀同比跃升至3.8%，创三年新高，较8月的3.2%上升0.6个百分点。这一涨幅大于我们（3.6%）以及市场共识（3.7%）的预期。能源是迄今为止最大的推动因素，同比涨幅从8月的14.3%跃升至18.8%。我们尚未获得完整细节，但能源价格上涨可能主要由汽油和柴油价格推动，以及天然气和电力价格上涨向家庭能源账单的更渐进传导。尽管我们此前已预期能源价格会大幅跳升，但实际涨幅仍超出我们的预期，有迹象表明，这是由于当前极高的柴油批发价格更早传导至取暖油所致。

与此同时，核心通胀表现则要温和得多，上升0.1个百分点至2.5%，符合我们和市场共识的预期。服务业通胀小幅升至3.2%，根据各国单独发布的数据，这很可能主要由机票和度假套餐价格上涨推动。换言之，服务业通胀的回升似乎仍局限于与能源相关的服务，而非反映通胀压力的全面扩大，这与温和的工资增长相一致。商品通胀实际上略有回落，不过我们认为这不太可能持续，因为能源价格上涨以及电子相关商品带来的压力正在累积，后者的价格正受到持续AI热潮的推升（另见此处主题1）。

我们预计未来几个月通胀将继续走高，不过今日的数据发布后，最大的涨幅可能已经过去。我们的基准情景假设能源价格在2027,年之前仍将维持高位，而能源向其他类别的传导范围扩大预计将在年底前后将通胀推升至略高于4%的峰值。通胀轨迹仍在上升，加之外交层面持续未能完全解决能源供应紧张问题，这可能会促使欧洲央行管理委员会在未来几个月继续加息。我们预计欧洲央行将再加息两次，最终将存款利率提高至3%。（Bill Diviney & Adrian Quinn）

荷兰9月CPI初值小幅升至3.4%，高于8月的3.3%。这一上升主要由能源价格上涨推动，尤其是近期燃料价格（柴油和汽油）的上涨。迄今为止，对家庭能源账单的影响仍然有限，因为许多家庭受益于固定费率的能源合同。此外，尽管能源合同价格高于与伊朗冲突前的水平，但已签约的电价高于一两年前水平的幅度较小。因此，向家庭的传导可能比2022,年更为温和，当时新能源合同的费率上涨幅度要大得多。

工业品通胀也小幅上升。能源价格上涨通常最先在这一分项中显现，不过AI热潮也在推升价格压力；例如电脑方面。相比之下，食品通胀已经放缓，目前对整体通胀率构成下行压力。展望未来，我们预计食品通胀将再次回升，反映能源相关成本压力重新上升以及高温和干旱等影响农产品价格的天气状况。与此同时，若干缓解因素仍然存在：许多企业继续受到现有能源合同的保护，全球库存仍然充足。

尽管如此，我们预计能源价格上涨向更广泛通胀篮子的传导相比上一轮能源危机仍将有限。服务业通胀也是如此，我们预计其将在更长时间内保持高位，但不会出现与上一轮能源冲击期间相当的重新抬头。总体而言，我们认为今年和明年通胀都将保持在3%以上。